Грудневий попередній перегляд SNB MPA: зміцнення швейцарського франка збільшує тиск на зниження ставок

Економічна картина, з якою стикається SNB під час підготовки до грудневої оцінки грошово-кредитної політики (MPA), у вересневому звіті мало змінилася з того часу. Дійсно, інфляція ще більше впала і загрожує опуститися нижче нуля, вітчизняна економіка залишається млявою, а і без того неприємно міцний швейцарський франк продовжує зростати. Буквально кілька тижнів тому ШНБ наполягав на тому, що подальше зниження ставок не можна сприймати як належне. Але наприкінці минулого місяця президент Мартін Шлегель попередив, що, можливо, знадобляться негативні процентні ставки, щоб запобігти зростанню швейцарської валюти. Таким чином, прогнозисти не тільки впевнені, що оголошення в четвер включатиме зниження ставки вчетверте поспіль, але значна меншість тепер виступає за перехід на 50 базисних пунктів порівняно з консенсусним зниженням на 25 базисних пунктів до 0,75%. Останній рівень відповідатиме найнижчому рівню з грудня 2022 року.

На тлі зростання геополітичної напруженості франк продовжує демонструвати свою позицію як провідної безпечної валюти Європи. З середини липня швейцарська валюта зросла приблизно на 5 відсотків по відношенню до євро і зараз торгується близько 1-річного максимуму. Раніше SNB заявляв, що радий спостерігати за стабілізацією крос-курсу близько 0,95 швейцарського франка, але протягом останніх трьох місяців франк стабільно був на сильній стороні цього рівня. Постійне перевищення попереджає про те, що без зниження ключових ставок втрати конкурентоспроможності можуть стати ще більш відчутними. Дійсно, занепокоєння щодо ліквідності місцевого підрозділу фактично завадило центральному банку зробити подальші вторгнення в його баланс. У жовтні загальні активи становили 835,2 мільярда швейцарських франків майже на 30 мільярдів швейцарських франків, ніж у серпні.

Фінансові ринки вважають, що центральний банк не має іншого вибору, окрім як знову послабити. Зниження на 50 базисних пунктів майже повністю враховано на цьому тижні, а очікування на 2025 рік були суттєво переглянуті. Насправді до кінця наступного року 3-місячні грошові ставки зараз виглядатимуть лише на кілька базисних пунктів вище нуля. І хоча SNB, як відомо, не є прихильником негативних процентних ставок, банк чітко дав зрозуміти, що він готовий піти цим шляхом, якщо його цілі стабільності цін опиниться під загрозою.

Останні дані мало свідчать про послаблення дефляційного тиску. У листопаді базова інфляція споживчих цін становила 0,7 відсотка в річному вимірі, третій місяць поспіль нижче 1 відсотка, і на шляху до зниження прогнозу центрального банку в 1 відсоток на четвертий квартал. Крім того, основний показник був ненабагато вищим – 0,9 відсотка. Обидва показники небезпечно близькі до визначення цінової стабільності ШНБ, що неминуче підвищує ризик того, що інфляція незабаром може стати від’ємною вперше з початку 2021 року. Не допомогла плавучість місцевої валюти, яка була ключовим фактором, що впливав на інфляцію імпортних цін. , який зараз нижче нуля протягом цілого року.

Тим часом ринок праці продовжував розслаблятися, хоча й поступово. Починаючи з вересневого MPA, безробіття зросло ще на 5000 осіб, або більше ніж на 4 відсотки, а рівень безробіття в листопаді становив 2,6 відсотка, що стало найвищим показником з вересня 2021 року. Що ще більш обнадійливо, нещодавні ознаки стабілізації вакансій показали, але минулого місяця вони залишилися майже на 18 відсотків нижчими у річному обчисленні, а їх дефіцит щодо кількості безробітних наближається до максимумів за три роки років. Крім того, хоча дослідження зайнятості KOF у жовтні показало, що фірми приватного сектору в середньому очікують збільшення кількості працівників протягом наступних трьох місяців, показник незначно змінився порівняно з трирічним мінімумом, зафіксованим у липні.

У третьому кварталі економічне зростання становило 0,4%. Однак цей показник знизився порівняно з 0,6 відсотка у квітні-червні, і хоча внутрішній попит повністю склав 2 відсоткові пункти, 1,8 відсоткового пункту припало на збільшення запасів. Крім того, валове нагромадження основного капіталу скоротилося втретє за останні чотири квартали. У будь-якому випадку, SNB відзначить ще один зловісно слабкий експорт товарів, який впав на 3,9% після скорочення на 6,5% у другому кварталі. Це завдало значного кумулятивного удару по зростанню на 5,5 відсоткових пунктів і посилило занепокоєння центрального банку щодо втрати конкурентоспроможності, спричиненої зміцненням франка. Провідні індикатори вказують лише на помірні темпи зростання в найближчі місяці в кращому випадку, що, якщо це вірно, навряд чи суттєво вплине на поточний тренд м’якої інфляції.

Починаючи з вересневого MPA, сюрпризи з боку зниження в даних були дещо більш поширеними, ніж потрясіння з боку зростання, що відображено в індексі відносної економічної ефективності (RPI) Econoday, який за цей період становив у середньому мінус 8. Однак RPI-P, що дорівнює 3, показує, що реальна економічна діяльність розвивається, як очікувалося, тоді як різниця між двома показниками показує, що прогнозисти все ще недооцінюють швидкість падіння інфляції. Таке поєднання також посилює аргументи для додаткових грошових стимулів.

У цьому контексті подальший крок до негативної облікової ставки здається майже неминучим, особливо тому, що ЄЦБ також має намір пом’якшити цього тижня. SNB відомий своєю готовністю здивувати фінансові ринки, але головним знаком питання щодо оголошення в четвер є саме розмір скорочення.