Розблокуйте Editor’s Digest безкоштовно
Редактор FT Рула Халаф вибирає свої улюблені історії в цьому щотижневому інформаційному бюлетені.
Американські компанії зазнають дефолтів за проблемними кредитами найшвидшими темпами за чотири роки, оскільки їм важко рефінансувати хвилю дешевих запозичень, яка послідувала за пандемією Covid.
Відповідно до звіту Moody’s, неплатежі на світовому ринку позик із зайвим кредитом, більшість з яких припадає на США, зросли до 7,2% за 12 місяців до жовтня, оскільки високі відсоткові ставки обтяжували фірми з надмірною заборгованістю. Це найвищий показник з кінця 2020 року.
Зростання кількості компаній, які намагаються виплатити позики, контрастує з набагато скромнішим зростанням неплатежів на ринку високоприбуткових облігацій, що підкреслює, скільки найризикованіших позичальників у корпоративній Америці було залучено до швидкозростаючого ринку позик.
Через те, що позики з кредитним плечем — високоприбуткові банківські позики, які були продані іншим інвесторам — мають плаваючі відсоткові ставки, багато з цих компаній, які взяли борги, коли відсоткові ставки були надзвичайно низькими під час пандемії, останніми роками боролися з високою вартістю запозичень . Зараз багато хто виявляє ознаки болю, навіть коли Федеральна резервна система знижує процентні ставки.
«Було багато випусків в умовах низьких процентних ставок, і стрес із високими процентними ставками потрібен час, щоб відтворитися», — сказав Девід Мехлін, менеджер кредитного портфеля UBS Asset Management. “Це [default trend] може тривати до 2025 року».
Штрафні витрати на позики разом із більш легкими угодами змушують позичальників шукати інші способи розтягнути цей борг.
Згідно з даними Moody’s, у США рівень дефолтів за проблемними кредитами зріс до десятирічного максимуму. На думку аналітиків, перспектива того, що процентні ставки залишатимуться вищими довше — минулого тижня Федеральна резервна система США повідомила про повільніші темпи пом’якшення наступного року — може продовжувати тиск на підвищення процентних ставок.
Багато з цих дефолтів включали так звані проблемні кредитні свопи. У таких угодах умови позики змінюються, а терміни погашення подовжуються, щоб дати можливість позичальнику уникнути банкрутства, але інвесторам платять менше.
За словами Рут Янг, керівника аналізу приватних ринків S&P Global Ratings, на такі угоди припадає більше половини випадків банкрутства цього року, що є рекордним показником. “Коли [a debt exchange] це завдає шкоди кредитору і насправді вважається банкрутством», – сказав він.
«Деяким компаніям з нижчими рейтингами, які мали лише позики, які не могли залучити державні чи приватні ринки, довелося реструктуризувати свій борг у 2024 році, що призвело до вищих ставок дефолту, ніж у високоприбуткових облігаціях», — йдеться у звіті Moody’s.
Менеджери портфелів стурбовані тим, що ці вищі процентні ставки є результатом змін на ринку залучених кредитів за останні роки.
«Ми мали десятиріччя необмеженого зростання на ринку позик із залученням позик», — сказав Майк Скотт, старший менеджер високоприбуткових фондів Man Group. Багато нових позичальників у таких секторах, як охорона здоров’я та програмне забезпечення, мали відносно невеликі активи, що означає, що інвестори, ймовірно, окуплять меншу частину своїх витрат у разі дефолту, додав він.
“[There has been] погане поєднання відсутності зростання та відсутності активів для відновлення», — вважає Джастін МакГоуен, корпоративний кредитний партнер Cheyne Capital.
Незважаючи на зростання кількості дефолтів, спреди на ринку високоприбуткових облігацій історично вузькі, найвужчі з 2007 року згідно з даними Ice BofA, що свідчить про апетит інвесторів до прибутковості.
«Там, де зараз ринок, ми встановлюємо шалені ціни», — сказав Скотт.
Однак деякі менеджери фондів вважають, що підвищення процентних ставок буде короткочасним, враховуючи, що ставки ФРС зараз падають. Цього місяця центральний банк США знизив ключову процентну ставку втретє поспіль.
Брайан Барнхерст, керівник відділу глобальних кредитних досліджень PGIM, сказав, що нижчі витрати на запозичення повинні принести полегшення компаніям, які позичали на ринках високоприбуткових позик або облігацій.
«Ми не бачимо зростання дефолтів у жодному класі активів», — сказав він. «Чесно кажучи, ці відносини [between leveraged loans and high-yield bond default rates] розійшлися, ймовірно, наприкінці 2023 року».
Але інші стурбовані тим, що проблемні біржі натякають на глибинний тиск і лише відкладають проблеми на пізніший термін. “[It’s] Добре було б кинути банку, коли ця дорога йде під гору», – зазначив Дункан Санкі, керівник відділу кредитних досліджень Cheyne, маючи на увазі, коли умови були більш сприятливими для позичальників.
Деякі аналітики звинувачують пом’якшення кредитних обмежень щодо кредитної документації в останні роки в тому, що воно дозволило збільшити кількість проблемних свопів, які завдають шкоди кредиторам.
«Ви не можете помістити джина назад у пляшку. Ослаблений [documentation] Якість справді змінила ситуацію на користь позичальника», – сказав Янг з S&P.
