(Bloomberg) — Оцінки корпоративних облігацій руйнуються, показуючи найбільше попередження за майже 30 років, оскільки приплив грошей від менеджерів пенсійних фондів і страховиків посилює конкуренцію за активи. Поки що інвестори позитивно налаштовані щодо ризику.
Найбільш читаний за версією Bloomberg
Багато фінансових менеджерів не бачать повернення оцінок на Землю найближчим часом. Спред, премія за купівлю корпоративних боргових зобов’язань порівняно з безпечнішими державними облігаціями, може залишатися низьким протягом тривалого періоду, частково тому, що дефіцит бюджету зробив частину державного боргу менш привабливою.
«Ви можете легко зробити колл, що спреди занадто вузькі, і вам слід піти в інше місце, але це лише частина історії», — сказав Крістіан Хантел, портфельний менеджер Vontobel. «Якщо ви подивитеся на історію, є деякі періоди, коли спреди залишалися стабільними протягом досить тривалого часу. У нас зараз такий режим».
Для деяких фінансових менеджерів високі оцінки є причиною для занепокоєння, і тепер існують ризики, зокрема інфляція, яка тисне на прибутки компаній. Але інвесторів, які купують облігації, привертає дохідність, яка виглядає високою за стандартами останніх двох десятиліть, і вони менше зосереджуються на тому, як вони порівнюються з державним боргом. Деякі навіть бачать простір для подальшого стиснення.
Спред за високоякісними корпоративними облігаціями США може звузитися до 55 базисних пунктів, заявив старший портфельний менеджер Invesco Метт Бріл на конференції Bloomberg Intelligence з кредитних прогнозів у грудні. У п’ятницю вони котирувалися на рівні 80 базисних пунктів, або 0,80 процентного пункту. Європа та Азія також наближаються до найнижчого рівня за десятиліття.
Hantel назвав такі фактори, як скорочена тривалість індексу та покращення якості, тенденція дисконтних облігацій зростати в ціні, коли вони наближаються до погашення, і більш диверсифікований ринок як тенденції, які збережуть спреди вузькими.
Візьмемо облігації з рейтингом BB, які мають більше спільного з корпоративним боргом «блакитних фішок», ніж дуже спекулятивні облігації. Вони близькі до свого найвищого показника частки світового сміття. Крім того, відсоток облігацій BBB у високоякісних детекторах – головне джерело стресу в попередні роки через підвищений ризик зниження до небажаної ціни – знижується вже більше двох років.
Інвестори також зосереджуються на керрі, галузевій мові для грошей, які власники облігацій роблять купонними платежами після будь-яких витрат кредитного плеча.
«Вам не обов’язково потрібна велика маржа, щоб наблизитися до двозначної прибутковості» високої прибутковості, сказав Мохаммед Казмі, портфельний менеджер і керівник відділу стратегії фіксованого доходу в Union Bancaire Privee. «Здебільшого це транспортна історія. І навіть якщо ви бачите ширші спреди, у вас є запас від ефективності ва-банк».
Більш вузькі спреди також означають, що після фінансової кризи вартість захисту від дефолтів – або, принаймні, ціна хеджування волатильності ринку – рідко була такою низькою, як нинішній рівень. Менеджери фондів використовували подібні дешеві періоди в минулому, щоб створити страховку, але поки що не було достатнього тиску з боку купівлі, щоб збільшити премії за ризик дефолту за кредитом.
Звичайно, зростання всіх спредів скоротило розрив між сильнішими та слабшими емітентами на кредитному ринку. Покупцям облігацій платять менше за додатковий ризик, тоді як компанії з крихкими балансами не платять набагато більше, ніж їхні більш стабільні колеги, коли вони залучають гроші.
Однак для підвищення ризикових премій знадобиться істотна зміна динаміки.
«Хоча диференціали з фіксованим доходом обмежені, ми вважаємо, що для зміни кредитного циклу знадобиться поєднання погіршення фундаментальних показників і ослаблення технічної динаміки, що не є нашим базовим сценарієм для наступного року», — сказав Гурпріт Гаревал, макростратег і співробітниця – керівник відділу інвестування публічних ринків у Goldman Sachs Asset Management.
Два тижні огляду
2 січня низка компаній-блакитних фішок залучила загальну суму 15,1 мільярда доларів США на ринку первинних боргових зобов’язань у той час, як страховики готуються до одного з найактивніших січня з продажу облігацій. У п’ятницю, 3 січня, відбулися продажі ще на 1 мільярд доларів.
Apollo Global Management Inc. та інші фінансові ваги виграли ключовий позов, фактично скасувавши фінансову угоду, з якої вони були заблоковані для Serta Simmons Bedding, компанії, борг якої їм належав. Serta дозволила кільком інвесторам надати компанії 200 мільйонів доларів в обмін на те, що вони встануть на лінію, щоб отримати відшкодування, якщо постільник зазнає невдачі. Рішення може викликати питання про те, чи буде дозволено здійснювати інші транзакції «вгорі».
The Container Store Group Inc. подала заяву про банкрутство, щоб впоратися зі зростаючими збитками та значним борговим навантаженням, яке обтяжило ланцюг.
Збанкрутілий рітейлер Big Lots Inc. домоглася схвалення судом угоди про порятунок, щоб врятувати деякі свої магазини від закриття, незважаючи на виклики з боку продавців, які стверджували, що угода несправедливо коштувала їм великих збитків.
IHeartMedia Inc. заявила, що виконала пропозицію щодо обміну частини свого боргу, продовживши терміни погашення та зменшивши капітал, що, за словами S&P, «рівнозначне дефолту».
Carvana Co., інтернет-продавець вживаних автомобілів, який брав позики на ринках облігацій і ABS, був звинувачений відомим коротким продавцем Hindenburg Research у протиправних діях у звіті, в якому стверджувалося, що портфель субстандартних кредитів компанії несе значний ризик, а розвиток не стійкий.
Аналітична компанія MultiPlan Corp. досягла згоди з більшістю своїх кредиторів щодо продовження термінів погашення існуючого боргу.
Glosslab LLC, нью-йоркська мережа манікюрних салонів, яка експериментувала з бізнес-моделлю на основі членства та залучала знаменитих інвесторів, оголосила про банкрутство.
Постачальник аерокосмічної промисловості Incora отримав дозвіл суду вийти з банкрутства після того, як оголосив, що його головні кредитори погодилися підтримати реструктуризацію після багатьох років роздратування через сумнозвісний фінансовий маневр, який протиставив кредиторів один одному.
У 2024 році муніципальні облігації, які продають коледжі та чартерні школи, впали до рекордного рівня, оскільки сума боргу державних і місцевих органів влади досягла максимуму за три роки.
На ходу
Goldman Sachs Group призначила Алекса Голтена директором з ризиків. Голтен раніше в своїй кар’єрі був керівником відділу кредитних ризиків у компанії.
Фонд прямого кредитування Morgan Stanley призначив Майкла Оччі головою правління з 1 січня 2025 року.
Коммунінвест призначив Тобіаса Ландстрома новим керівником управління боргом.
Найбільш читаний за версією Bloomberg Businessweek
