Огляд жовтневого засідання ЄЦБ: тривають скорочення

Відразу після пом’якшення у вересні ЄЦБ, здавалося, був радий зберегти політику стабільною до грудня. Однак, оскільки минулого місяця інфляція впала нижче цільового рівня, а реальна економіка фактично зрівнялася, прогнозисти очікують цього тижня друге поспіль зниження депозитної ставки на 25 базисних пунктів до 3,25%. Тим не менш, на відміну від одноголосного рішення минулого місяця, результати жовтня можуть бути більш збалансованими, оскільки деякі яструби Ради керуючих (GC) залишаються стурбованими все ще високими зарплатами та посиленням інфляційного тиску в сфері послуг. Зауважте, що, звузивши маржу до 15 базисних пунктів минулого місяця, ЄЦБ мав би відповідати будь-якому зниженню депозитної ставки на 25 базисних пунктів з еквівалентним зниженням ставки рефінансування (до 3,40 відсотка). Також має бути знижена гранична кредитна ставка до 3,65%.

Тим часом баланс банку продовжує скорочуватися завдяки продажу активів як за програмою купівлі активів (APP), так і за програмою екстреної купівлі через пандемію (PEPP). За три місяці після того, як PEPP було додано до QT, сумарний чистий обсяг продажів склав трохи менше 90 мільярдів євро, зменшивши портфель APP до 2,76 трильйона євро, а PEPP – до 1,69 трильйона євро.

Ще одне зниження на 25 базисних пунктів є більш ніж повною ціною цього тижня, і, трохи вище 2,9%, 3-місячні грошові ставки тепер виглядають майже на 10 базисних пунктів нижчими наприкінці року, ніж очікувалося перед вересневим засіданням. Протягом останніх двох тижнів фінансові ринки зменшили свої середньострокові очікування щодо зниження процентних ставок, але повернулися лише до рівня на початку вересня. Таким чином, до грудня 2025 року очікується, що процентні ставки впадуть приблизно до 2,0 відсотка.

Імовірність скорочення цього тижня підвищилася вересневим звітом про HICP, який показав, що загальна інфляція впала нижче середньострокової цілі в 2% вперше з червня 2021 року. Не менш важливо, що ключові процентні ставки також вели себе добре і становили 2,7 відсотків, найвужчий діапазон вимірювань є найнижчим із січня 2022 року. Тим не менш, показник у 4,0 відсотка в сфері послуг все ще вдвічі перевищує цільовий показник і залишається незмінним. Можливо, проблемою були затяжні наслідки паризьких Олімпійських ігор, але послуги залишаються проблемою. Дійсно, стабільні ставки, ймовірно, викличуть певний опір з боку тих, хто побоюється досягти ще одного зниження ставки до публікації наступного прогнозу щодо інфляції, який має бути опублікований не раніше грудня.

У поточному стані ринок праці виявився надзвичайно стійким до попередніх посилень ЄЦБ. Дійсно, рівень безробіття в єврозоні в серпні вперше впав нижче позначки в 11 мільйонів і, схоже, у деяких країнах-членах все ще підтримує зростання заробітної плати на потенційно інфляційних рівнях. За даними трекера заробітної плати Indeed, зарплати у Франції досить стабільно падають із середини минулого року і не є очевидною загрозою. Однак в інших країнах Великої трійки річний приріст залишається значним на рівні 4% або вище і навіть прискорився в останні місяці.

Тим не менш, низька та, можливо, уповільнена економічна активність посилює тиск на зниження вартості запозичень. ЄЦБ знизив свій прогноз зростання на минулій сесії, але враховуючи останні опитування бізнесу, які показують прискорене зниження нових замовлень, погіршення очікувань і постійне скорочення відставання, йому, можливо, доведеться зробити це знову. Підприємства стикаються зі слабким попитом у країні та за кордоном, що гарантує, що індекс економічних настроїв Європейської комісії, за яким уважно стежить ЄЦБ, залишається значно нижчим за довгострокове середнє значення 100. Правда, поточні рівні вказують на стагнацію, а не на зростання . Подібним чином роздрібні продажі нікуди не поділися з кінця минулого року, і на рівні 49,6 у вересні зведений індекс PMI S&P Global опустився нижче позначки розширення 50. Регіональні показники були неоднозначними, і іспанська економіка на людину справдилася дуже добре. Але в двох найбільших землях провідні економічні інститути Німеччини більше не прогнозують зростання цього року, а у Франції INSEE тепер очікує скорочення ВВП на 0,1 відсотка цього кварталу.

Фактично економічна активність загалом не відповідає ринковим очікуванням після вересневих дискусій. Індекс відносної ефективності (RPI) Econoday провів більшу частину періоду на негативній території, в середньому мінус 12, що відповідає показнику без урахування інфляційних шоків (RPI-P). Іншими словами, ширша картина – це невтішно м’яка економіка, яка могла б обійтися деякими стимулами центрального банку.

Зміна ключових процентних ставок цього тижня означатиме розрив попереднього зв’язку між змінами в монетарній політиці та новими прогнозами ЄЦБ. Однак, оскільки реальні витрати на запозичення зросли після вересневого засідання, виміряна інфляція нижче цільового рівня та й без того пригнічена економіка єврозони все ще втрачає імпульс, третє скорочення на 25 базисних пунктів виглядає дуже ймовірним.