Будьте в курсі безкоштовних оновлень
Просто зареєструйтеся на Китайська економіка Дайджест myFT – доставляється прямо у вашу поштову скриньку.
Ринок державних облігацій Китаю відкрився у 2025 році з чітким попередженням для політиків: без більш рішучих стимулів інвестори очікують, що дефляційний тиск ще більше закріпиться у другій за величиною економіці світу.
Прибутковість 10-річних облігацій Китаю, орієнтир економічного зростання та інфляційних очікувань, впала до рекордно низького рівня менше 1,6 відсотка під час торгів минулого тижня і з тих пір тримається близько цього рівня.
Найважливішим є те, що вся крива дохідності змістилась униз, а не різко, що свідчить про те, що інвестори стурбовані довгостроковою перспективою, а не просто очікують короткострокового зниження ставок.
«У довгостроковій перспективі [bonds]дохідність знижувалася, і я думаю, що це більше пов’язано з довгостроковими очікуваннями зростання та інфляційними очікуваннями, які стають більш песимістичними. І я думаю, що ця тенденція, швидше за все, збережеться», – сказав Хуей Шань, головний економіст Goldman Sachs з Китаю.
Падіння врожайності створює різкий контраст із нестабільністю та зростанням врожайності в Європі та США. Для Пекіна падіння є несприятливим початком року після того, як у вересні політики розпочали стимулювання, спрямоване на відродження тваринного духу китайської економіки.
Однак дані, опубліковані в четвер, показали, що споживчі ціни в грудні майже не змінилися, зросли лише на 0,1 відсотка порівняно з роком раніше, тоді як заводські ціни впали на 2,3 відсотка, залишаючись дефляційними більше двох років.
Минулого року центральний банк Китаю оприлюднив політику стимулювання інституційних інвестицій на фондових ринках і вперше після фінансової кризи 2008 року оголосив, що приймає «помірно м’яку» монетарну політику.
Велике засідання Комуністичної партії з економіки в грудні під головуванням президента Сі Цзіньпіна вперше наголосило на споживанні над іншими раніше більш важливими стратегічними пріоритетами, такими як будівництво високотехнологічних галузей.
Зміщення акцентів відображає занепокоєння щодо настроїв домогосподарств, послаблених трирічною кризою нерухомості, яка зробила економіку більш залежною від зростання виробництва та експорту. Інвестори побоюються, що ця смуга сильного експорту різко сповільниться після того, як обраний президент США Дональд Трамп вступить на посаду 20 січня і пообіцяє ввести мита до 60 відсотків на китайські товари.
Економісти Citi підрахували в дослідницькій записці, що підвищення тарифів США на 15 процентних пунктів скоротить експорт Китаю на 6 відсотків, знизивши зростання ВВП на один процентний пункт. Минулого року зростання в Китаї оцінювалося в 5 відсотків.
Проте дефляційний тиск на економіку Китаю, на думку аналітиків, більш підступний, ніж повільне зростання. Економісти Citi відзначили, що останній квартал минулого року, як очікується, стане сьомим поспіль, у якому дефлятор ВВП, широка міра зміни цін, буде негативним.
«Це безпрецедентне явище для Китаю, подібний епізод був лише в 1998-99 роках», — сказали вони, зазначивши, що лише Японія, деякі частини Європи та деякі виробники сировини пережили такий тривалий період дефляції.
Китайські регулятори усвідомлюють паралелі з Японією щодо дефляції, сказав Роберт Гілхулі, старший економіст Abrdn з ринків, що розвиваються, але «здається, вони не поводяться так, і одна річ, яка сприяла японському прикладу, полягає в тому, що вона пішов маленьким із поступовим розслабленням».
Шан із Goldman сказав, що центральний банк пообіцяв пом’якшити монетарну політику цього року, але не менш важливим буде значне збільшення бюджетного дефіциту Китаю на рівні центрального та місцевого уряду.
Те, як цей дефіцит витрачається, також буде важливим. Наприклад, спрямування коштів домогосподарствам з низькими доходами може мати вищий «ефект мультиплікатора», ніж надання іншим секторам, таким як банки для рекапіталізації, сказав він.
Фредерік Нойманн, головний економіст HSBC з Азії, сказав, що ще однією причиною рекордно низької прибутковості державних облігацій є те, що економіка перебуває на рівні ліквідності. Великі заощадження домогосподарств і низький попит на корпоративні та індивідуальні позики призвели до того, що банки переповнені готівкою, яка потрапляє на ринки облігацій.
«Це трохи пастка ліквідності в тому сенсі, що гроші є, вони доступні, їх можна дешево позичити, але на них немає попиту», — сказав Нойманн. «Пом’якшення грошово-кредитної політики стає дедалі менш ефективним рушієм економічного зростання».
Без значного пакету бюджетних витрат дефляційний цикл може тривати, коли відсоткові ставки падають, зарплати та інвестиції зменшуються, а споживачі відкладають покупки, чекаючи, поки ціни впадуть далі.
«Деякі інвестори трохи втратили терпіння за останній тиждень», — сказав він, маючи на увазі ажіотажне зростання облігацій. «Ще можливо, ми отримаємо більше стимулів. Але після всіх стартів за останні пару років інвестори дійсно хочуть побачити деякі цифри».
Деякі економісти попереджають, що падіння прибутковості китайських облігацій може знизитися й далі. Аналітики Standard Chartered заявили, що прибутковість 10-річних облігацій може впасти ще на 0,2 відсоткового пункту до 1,4% до кінця 2025 року, особливо якщо ринку потрібно буде поглинути більший чистий випуск облігацій центрального уряду з метою стимулювання.
&w=120&resize=120,86&ssl=1)
