Попередній перегляд липневого засідання ЄЦБ: відкладено принаймні до вересня

Очікується, що після очікуваного зниження ключових процентних ставок на 25 базисних пунктів у червні ЄЦБ залишить політику без змін на своєму останньому засіданні перед літньою канікулою. З моменту останнього зростання інфляція була неоднозначною, а євро був нестабільним на тлі зменшення спекуляцій у США та наслідків несподівано різких коливань праворуч, а потім ліворуч під час нещодавніх позачергових виборів до Національної асамблеї Франції. Відповідно, оголошення в четвер, схоже, збереже ключову ставку за депозитами на рівні 3,75%, ставку рефінансування на рівні 4,25% і ставку граничного фінансування на рівні 4,50%. Банк також, ймовірно, повторить обмежені перспективні вказівки від червня, згідно з якими він заявив, що він “збереже ставки достатньо обмежувальними стільки часу, скільки буде необхідно”, щоб досягти цільової інфляції.

Тим часом управління балансом стало більш агресивним на початку цього місяця, оскільки QT було розширено, щоб включити програму екстрених закупівель у зв’язку з пандемією (PEPP) на 1,7 трильйона євро. Як повідомлялося деякий час тому, середньомісячний обсяг продажів PEPP досягне 7,5 мільярдів євро до грудня, коли будуть визначені параметри на наступний рік. Оскільки щомісячні асигнування в рамках тривалої Програми купівлі активів (APP) становлять у середньому близько 33 мільярдів євро до 2024 року, збільшення продажів PEPP буде значним.

Проте фінансові ринки стали більш оптимістичними щодо того, наскільки і як швидко відсоткові ставки будуть знижені в середньостроковій перспективі. Очікується, що 3-місячні ставки за грудень на рівні 3,25% будуть приблизно на 15 базисних пунктів нижчими за рівень, який вони оцінювали безпосередньо перед червневою зустріччю. До кінця 2025 року ставки будуть знижені ще на 30 базисних пунктів до трохи більше 2,5%.

Друге поспіль зниження ключової ставки цього тижня майже напевно вимагатиме більш сприятливого червневого звіту про інфляцію. У нинішньому стані, хоча річна ставка впала до 2,5%, вона не змогла повністю повернути травневе відновлення і залишила по суті рівну тенденцію. Що ще важливіше, прогрес у зниженні базової інфляції також припинився, оскільки вузька ключова процентна ставка утримується трохи нижче 3% з березня. Серйозною проблемою залишається стабільність цін у сфері послуг, де позиція в червні 4,1 відсотка була найвищою з жовтня минулого року.

Отже, більшість у Раді керуючих (GC), ймовірно, захоче отримати додаткові запевнення в тому, що інфляція все ще йде по шляху досягнення своєї мети на стійкій основі – і для цього знадобиться оновлений набір економічних прогнозів. Червневому пом’якшенню сприяли нові на той час прогнози, згідно з якими вимірювальна та базова інфляція були або нижче 2 відсотків, або відповідали цільовому показнику з другого кварталу 2026 року. Однак ці прогнози в основному ґрунтувалися на припущенні про помітне уповільнення зростання витрат на оплату праці, що, як визнає сам ЄЦБ, це далеко не певно. Результати наступного раунду прогнозування будуть доступні лише у вересні.

Загалом загальна економічна активність була невтішно слабкою після оголошення в червні. Незважаючи на те, що індекс відносної ефективності (RPI) Econoday на даний момент становить 16, а після виключення показників інфляції (RPI-P) — 13, обидва показники були негативними протягом більшої частини періоду. Дійсно, перше в середньому становить мінус 19, а друге – мінус 27, що свідчить про явний розрив між фактичними подіями та ринковими прогнозами. Зі зміцненням QT така низька продуктивність може спонукати деяких більш слухняних членів GC домагатися ще одного зниження ставок, але вони, ймовірно, будуть лише незначною меншістю.

Підсумовуючи, хоча ЄЦБ майже напевно хотів би знову послабити, він буде більш рішучий, щоб уникнути збентеження, пов’язаного з надто раннім зниженням ставок, щоб підвищити їх трохи пізніше. Таким чином, впевненість у тому, що інфляція веде себе, має вирішальне значення, що має гарантувати, що облікові ставки залишатимуться незмінними принаймні до вересня.