Пішоходи йдуть уздовж Уолл-стріт біля Нью-Йоркської фондової біржі (NYSE) у Нью-Йорку, США, у четвер, 16 травня 2024 року.
Алекс Кент | Блумберг | Getty Images
Улюблений ведмежий сигнал Уолл-стріт почав блимати червоним у 2022 році та не припинився — і досі він помилявся на кожному кроці.
Виступ на 10-річний казначейський вексель з того часу була нижчою, ніж більшість своїх аналогів з коротшим терміном дії — явище, відоме як перевернута крива дохідності, яка передувала майже кожній рецесії з 1950-х років.
Однак, хоча звичайне мислення стверджує, що рецесія має статися протягом року або щонайбільше двох років перевернутої кривої, цього не тільки не сталося, але також існує червоне число для економічного зростання США.
Ситуація змусила багатьох людей на Уолл-стріт задуматися, чому перевернута крива — і ознака, і, в певному сенсі, причина рецесії — цього разу була такою неправильною, і чи є вона триваючим ознакою економічного ризику.
«Поки що так, він був лисим брехуном», — напівжартома сказав Марк Занді, головний економіст Moody’s Analytics. «Це перший випадок, коли він змінюється, а не супроводжується рецесією. Але, сказавши це, я не думаю, що ми можемо відчувати себе надто комфортно, коли розворот продовжується. Поки що це неправильно, але це не означає, що ви будете неправі назавжди».
Залежно від того, який момент тривалості, на вашу думку, є більш доцільним, крива інвертується або з липня 2022 року, якщо порівнювати з прибутковістю 2-х років, або з жовтня того ж року, якщо вимірювати порівняно з 3-місячними банкнотами. Деякі навіть вважають за краще використовувати ставку федеральних фондів, яку банки стягують один з одного за кредитування овернайт. Це вимагатиме скасування до листопада 2022 року.
Який би момент ви не вибрали, рецесія вже повинна була настати. Зміна була помилковою лише одного разу, у середині 1960-х років, і відтоді вона передвіщала кожне скорочення.
За даними Федерального резерву Нью-Йорка, який використовує криву 10 років/3 місяці, рецесія повинна настати приблизно через 12 місяців. Фактично, центральний банк все ще призначає приблизно 56% ймовірність рецесії до червня 2025 року, як показує поточний розрив.
«Пройшло так багато часу, що ви повинні почати сумніватися в його корисності», — сказав Джозеф ЛаВоргна, головний економіст SMBC Nikko Securities. «Я просто не розумію, як крива може бути такою неправильною так довго. Я схиляюся до руйнування, але я ще не повністю капітулював».
Розворот не єдиний
Ситуацію ускладнює ще й те, що крива прибутковості — не єдиний показник, який демонструє підстави для обережності щодо того, як довго може тривати відновлення після COVID.
Валовий внутрішній продукт, сукупність усіх товарів і послуг, вироблених у ширшій економіці США, становив у середньому приблизно 2,7% річного реального щоквартального зростання до третього кварталу 2022 року, що є досить високим темпом, який значно перевищує те, що вважається зростанням напруги приблизно на 2%. . .
До цього ВВП був негативним два квартали поспіль, відповідаючи технічному визначенню, хоча мало хто очікує, що Національне бюро економічних досліджень оголосить офіційну рецесію.
Очікується, що в четвер Міністерство торгівлі повідомить, що ВВП прискорився на 2,1% у другому кварталі 2024 року.
Однак економісти відстежують кілька негативних тенденцій.
Так зване правило Сама, надійний показник, який говорить про те, що рецесії виникають, коли тримісячний середній рівень безробіття на піввідсоткового пункту перевищує свій 12-місячний мінімум, близький до того, щоб спрацювати. Крім того, пропозиція грошей постійно знижується після піку в квітні 2022 року, а індекс провідних економічних показників Conference Board тривалий час був негативним, що вказує на значні перешкоди для зростання.
«Багато з цих заходів ставляться під сумнів», — сказав Квінсі Кросбі, головний глобальний стратег LPL Financial. «У якийсь момент ми опинимося в рецесії».
Однак рецесії не видно.
Що по-іншому цього разу?
«У нас є кілька різних показників, які просто не були помічені», — сказав Джим Полсен, ветеран-економіст і стратег, який працював серед інших компаній у Wells Fargo. «У нас було багато речей, схожих на рецесію».
Полсен, який зараз веде блог Substack під назвою Paulsen Perspectives, вказує на деякі аномалії за останні роки, які можуть пояснити розбіжності.
По-перше, він та інші зазначають, що економіка насправді пережила цю технічну рецесію перед розворотом. З іншого боку, він посилається на незвичну поведінку Федерального резерву протягом поточного циклу.
Зіткнувшись із стрімкою інфляцією, яка досягла найвищого рівня за 40 років, ФРС почала поступово підвищувати процентні ставки в березні 2022 року, а потім значно агресивніше до середини того ж року — після піку інфляції в червні 2022 року. Це суперечить принципам центральних банків. в минулому. Історично ФРС підвищувала процентні ставки на початку циклу інфляції, а потім починала їх знижувати.
«Вони чекали, доки інфляція досягне піку, а потім затягнули її до кінця. Тож ФРС була повністю несинхронізована», — сказав Полсен.
Але динаміка процентних ставок допомогла компаніям уникнути того, що зазвичай відбувається в перевернутій кривій.
Однією з причин, чому інвертовані криві можуть сприяти рецесії, а також сигналізувати про те, що вона відбувається, є те, що вони роблять короткострокові гроші дорожчими. Це важко для банків, наприклад, які позичають короткострокові, а кредитують довгострокові. Коли перевернута крива впливає на їхню чисту процентну маржу, банки можуть вирішувати кредитувати менше, спричиняючи спад споживчих витрат, що може призвести до рецесії.
Але цього разу компанії змогли зафіксувати низькі довгострокові ставки до того, як центральний банк почав підвищувати, створюючи буфер проти вищих короткострокових ставок.
Однак ця тенденція підвищує ставки для ФРС, оскільки значна частина цього фінансування закінчується.
Компанії, яким необхідно пролонгувати свій борг, можуть зіткнутися з набагато складнішими часами, якщо високі процентні ставки залишаться на місці. Це може стати чимось на кшталт самореалізованого пророцтва для кривої дохідності. ФРС перебувала в режимі очікування протягом року, з його ключовою процентною ставкою на 23-річному максимумі.
«Тож цілком могло статися, що крива досі нам брехала. Але вона може вирішити почати говорити правду дуже скоро», — сказав Занді, економіст Moody’s. «Мені дуже незручно, що крива перевернута. Це ще одна причина, чому ФРС повинна знижувати ставки. Тут вони ризикують».
