(Bloomberg) — Незалежно від того, спілкуєтеся ви з найбільшим фінансовим менеджером Європи, гігантськими пенсійними фондами Австралії чи багатим страховиком у Японії, ви почуєте одне гучне повідомлення, коли мова заходить про облігації США: це все ще важко ритмізувати.
Чотири місяці після того, як новий віце-президент Дж. Д. Венс заявив, що він стурбований тим, що казначейські облігації зіткнуться з потенційною «спіраллю смерті», якщо наглядові організації за облігаціями прагнутимуть підвищити дохідність, такі фірми, як Legal & General Investment Management і Amundi SA, кажуть, що готові надати новій адміністрації перевага сумніву.
Є багато причин купувати глобальні акції, навіть коли облігації загрузли в історичному зниженому ринку. Облігації пропонують величезну надбавку до прибутку в порівнянні з облігаціями в таких місцях, як Японія та Тайвань, тоді як пенсійна індустрія Австралії, що швидко розвивається, щомісяця додає облігації через глибину та ліквідність ринку. США також виглядають безпечнішими, ніж деякі європейські ринки, які борються з власними фіскальними проблемами.
Інвесторів також втішило призначення Трампом менеджера хедж-фонду Скотта Бессента своїм міністром фінансів, який контролюватиме продаж державного боргу. Бессент, слухання щодо затвердження якого в Сенаті заплановане на четвер, прагне скоротити дефіцит як частку валового внутрішнього продукту шляхом зниження податків, обмеження витрат, дерегуляції та дешевої енергії.
«З ризиком «смертельної спіралі» будь-який ринок облігацій може потрапити в пастку взаємно посилюючого циклу вищих доходів і вищих боргових резервів», — сказав Кріс Джеффрі, керівник відділу макростратегії, управління активами Legal & General Investment, Великобританія. . найбільший керуючий активами. Але «прийдешній міністр фінансів говорив про націлювання на 3% дефіцит у 2028 році. Інвестори облігацій не мають причин страйкувати, якщо федеральний уряд прийме такі амбіції».
Ставлення іноземних інвесторів до облігацій актуальне як ніколи. Згідно з останніми даними уряду США, станом на кінець жовтня іноземні фонди мали 7,33 трильйона доларів довгострокового боргу США, що становить приблизно третину суми заборгованості, і трохи нижче рекордних 7,43 трильйона доларів, які вони мали у вересні.
У центрі дискусії про те, чи продовжувати купувати облігації, лежить найбільший федеральний дефіцит США за винятком екстремальних періодів, таких як пандемія та світова фінансова криза. Є багато ознак того, що інвестори помиляються. Орієнтовна прибутковість 10-річних облігацій США підскочила більш ніж на один процентний пункт порівняно з вересневим мінімумом і загрожує знову пробити ключовий психологічний рівень у 5%.
Прибутковість 10-річних казначейських облігацій незначно змінилася в четвер після падіння на 14 базисних пунктів до 4,65% напередодні у відповідь на позитивні дані щодо інфляції в США – перше падіння за дев’ять днів.
Інвестори в Японії – найбільші власники закордонних облігацій – усвідомлюють зростаючі ризики, але залишаються охочими покупцями.
«На ринках переважає думка, що ринок казначейських зобов’язань США є занадто великим і ліквідним, і що казначейські зобов’язання США занадто глибоко вкорінені, щоб підірвати центральну роль облігацій у глобальних резервах центрального банку», – сказала Наомі Фінк, головний глобальний стратег Nikko Asset. менеджмент в Токіо; .
«У нашому центральному сценарії ми очікуємо, що коригування прибутковості облігацій США відбуватиметься гладко. Однак, на нашу думку, ймовірність більш руйнівного коригування, хоч і невелика, але зросла», — сказав він.
Однією з причин, чому японські інвестори віддають перевагу облігаціям, є те, що вони забезпечують доступ до всепереможного долара. Взаємні фонди в країні окупили б 12% від своїх нехеджованих інвестицій у казначейство у 2024 році, причому принаймні 11,5% із них через підвищення курсу долара.
Вид з Європи
Європейські фонди також переважно оптимістично налаштовані, кажучи, що будь-яке зростання прибутковості облігацій є малоймовірним, особливо враховуючи, що Трамп, схоже, усвідомлює необхідність утримувати глобальних інвесторів.
Ринки очікують, що нова адміністрація означатиме більш високе зростання та інфляцію в США, що спричинило різке зростання кривої прибутковості, але фактично зробило облігації більш привабливими, сказала Енн Боду, заступник керівника відділу глобальних фінансових стратегій Amundi.
«Казначейські облігації США виглядають більш привабливими на цих рівнях, оскільки зростання прибутковості в кінцевому підсумку вплине на перспективи зростання або ризиковані показники активів, а планка для підвищення ставок залишається занадто високою», – сказав він. «Але ринок, безперечно, залишатиметься обережним, доки ми не отримаємо більше ясності щодо порядку денного Трампа».
Принаймні деякі глобальні фонди обережно ставляться до облігацій, оскільки боргова купа США зростає.
Дефіцит бюджету підскочив до 1,83 трильйона доларів за фінансовий рік, який закінчився у вересні, згідно з останніми даними, оприлюдненими в жовтні. Очікується, що дефіцит збільшиться ще більше, якщо Трамп виконає свої обіцянки знизити податки та збільшити витрати.
«Крива залишатиметься дуже крутою, оскільки на ринок з’явиться багато нових випусків, і це знову негативно впливає на казначейські облігації», — сказав Каспар Хенс, старший портфельний менеджер RBC Bluebay Asset Management у Лондоні. За його словами, є принаймні певна ймовірність зростання врожайності в США, подібного до того, що спостерігалося у Великій Британії під час терміну прем’єр-міністра Ліз Трасс у 2022 році.
Проте розпродаж казначейських облігацій останніми тижнями переконав BlueBay відмовитися від деяких своїх ставок на те, що прибутковість 30-річних облігацій буде нижчою, ніж прибутковість дворічних облігацій, повідомила фірма цього тижня.
Марі-Анн Альє, портфельний менеджер Carmignac у Парижі, сказала в інтерв’ю Bloomberg TV, що фірма віддає перевагу коротшим нотаткам, а довші є більш вразливими.
“Немає кращого місця”
Інвестори в Китаї, другому за величиною власнику боргових зобов’язань США за кордоном, вважають перспективу краху казначейства маргінальною.
«Навіть якщо занепокоєння з приводу вищої вартості запозичень і фіскального тиску в США є законними, ймовірність того, що ми побачимо катастрофічний крах ринку облігацій, є досить низькою», — сказав Мін Мін, головний економіст у Пекіні Citic Securities Co. найбільших брокерських фірм Китаю.
«Якщо є якась непотрібна волатильність на ринку облігацій США, у ФРС все ще є багато інструментів для його стабілізації та управління ліквідністю. Це допоможе зменшити тиск», – сказав він.
Інвестори в Тайвані також продовжують вкладати гроші в борг США.
«Імпульс не сповільнився, незважаючи на очікування більш повільного або меншого підвищення ставок і балачки навколо «спіралі смерті»; насправді ми бачимо, що гроші продовжують падати, оскільки прибутковість зростає», — сказав Джуліан Лю, президент Yuanta Securities Investment Trust. , найбільшого місцевого менеджера активів на острові.
«Для більшості тайванських інвесторів, ймовірно, можна зробити висновок, що кращого місця для інвестування немає».
–За допомогою Чіен-Хуа Ван, Ліз Капо МакКормік, Цзін Чжао, Масакі Кондо, Мії Ґласс, Еліс Аткінс, Бетті Хоу та Айріс Оян.
(Оновлення з коментарем Карміньяка в параграфі 20.)
Найбільш читаний за версією Bloomberg Businessweek
© Bloomberg LP, 2025
