Якщо центральний банк вважатиме за потрібне пом’якшити третю поспіль оцінку монетарної політики (MPA), схоже, що на шляху до чергового зниження ставки ШНБ цього тижня буде мало перешкод. Інфляція залишається низькою, швейцарський франк сильним, а внутрішня економічна діяльність у кращому випадку повільною. Крім того, і ЄЦБ, і Федеральна резервна система знизили свої ключові процентні ставки з червневого MPA. Банк має звичку дивувати інвесторів, але існує сильний ринковий консенсус на користь ще одного зниження базової ставки на 25 базисних пунктів до 1,0%. Це відповідало б найнижчому рівню з грудня 2022 року. Зауважте, що це буде останній MPA для нинішнього президента SNB Томаса Джордана, який залишає банк на початку наступного місяця. Його місце займе віце-президент Мартін Шлегель.
Насправді фінансові ринки значно знизили очікуваний профіль процентних ставок до 2025 року. Зниження на 25 базисних пунктів цього тижня повністю враховано, і тепер, схоже, 3-місячні грошові ставки впадуть приблизно до 0,5% до середини наступного року. . Це було б майже на 0,6 відсоткових пунктів нижче прогнозу перед червневим MPA. Якщо це правильно, це майже напевно означатиме, що цикл пом’якшення SNB буде завершено значно раніше, ніж більшість інших великих центральних банків.
Зусилля скоротити роздутий баланс ШНБ цього року були здебільшого безуспішними. У червні загальні активи становили 812,4 мільярда швейцарських франків більш ніж на 2 відсотки, ніж на кінець 2023 року. Частково це відображає міцність швейцарського франка, який має обмежений простір для резервів в іноземній валюті. На тлі нещодавньої підвищеної волатильності на фінансових ринках, привабливість швейцарської валюти як безпечного гавані була додатково посилена розгортанням деяких довгих коротких позицій по ієні. Дійсно, на рівні 0,930 швейцарських франків по відношенню до євро на початку минулого місяця крос-курс був, ймовірно, близьким до больового порогу центрального банку. Таким чином, можна вітати деяке обмежене знецінення, що ще більше збільшує ймовірність зниження процентної ставки.
Розвиток інфляції після червня MPA навряд чи стоїть на шляху подальшого послаблення. У серпневому звіті спостерігалося падіння річного ІСЦ лише до 1,1 відсотка, що є мінімумом за 5 місяців, у межах визначення цінової стабільності банку та відповідно до основного показника. Обидва показники стабільно нижчі за 2 відсотки з червня минулого року. Внутрішні ціни зростають досить швидшими темпами на 2,0%, але залишаються такими темпами з квітня, і цей рівень не завадив зниженню облікової ставки в червні.
Економічне зростання виглядало напрочуд високим у другому кварталі. Після непереглянутого квартального зростання на 0,5 відсотка на початку року ВВП зріс на цілих 0,7 відсотка, що є найкращим показником з другого кварталу 2022 року. Однак кінцевий внутрішній попит залишився незмінним через обмежені прирости домогосподарств і державні витрати були компенсовані різким скороченням валового нагромадження основного капіталу, тривожним четвертим скороченням за останні п’ять кварталів. Отже, зростання значною мірою залежало від чистого експорту, хоча навіть тоді обидві сторони балансу зазнали різкого падіння.
Тим часом пологи продовжували зменшуватися, хоча й поступово. З червня MPA рівень безробіття зріс більш ніж на 7300, або майже на 7 відсотків, і на рівні 2,5 відсотка поточний рівень безробіття є найвищим з кінця 2021 року. Кількість вакансій також зросла минулого місяця, але тенденція залишається до зниження, а Серпневий рівень залишився приблизно на 22 відсотки нижчим за рівень минулого року. Дійсно, співвідношення безробіття до вакансій досягло найвищого рівня з березня 2021 року.
Провідні індикатори вказують на зростання трохи вище середнього в наступному місяці, хоча перспективи для виробництва, незважаючи на різке зростання серпневого SVME PMI (49,0), залишаються загалом похмурими. Фактично, без пожвавлення глобального зростання відновлення може сповільнитися, оскільки безробіття продовжує зростати, а нормалізація довіри споживачів стримує витрати домогосподарств.
Останні економічні дані насправді виявилися сильнішими, ніж очікувалося, піднявши індекс відносної економічної ефективності (RPI) Econoday знову вище нуля. Однак за останні дев’ять місяців домінували сюрпризи, і, починаючи з червневого MPA, RPI становив у середньому мінус 11. За той самий період середнє значення аналога з поправкою на інфляцію (RPI-P) було значно вищим, але все ще негативним на рівні мінус 3. Таким чином, ширша економічна картина все ще сприяє дещо м’якшій монетарній позиції.
Отже, підсумок полягає в тому, що якщо SNB захоче скоротити знову цього тижня, у нього є достатньо можливостей для цього. Тим не менш, при інфляції, яка зараз становить 1,1%, широко очікуване зниження на 25 базисних пунктів залишить реальну облікову ставку нижче нуля. Це свідчить про більш обережний підхід до майбутніх скорочень.
Повідомлення Вересневий попередній перегляд SNB MPA: три в трьох вперше з’явився на Econoday, Inc..
