Вересень BoE MPC Preview: рівні проти тенденцій

Інвестори розділилися щодо цьогомісячного оголошення BoE MPC, але більшість закликає не змінювати. Зниження банківської ставки в серпні до 5,0 відсотка було відхилено лише з найменшою межею (5-4), головний економіст Хью Пілл проголосував проти цього кроку, а губернатор Ендрю Бейлі наголосив на необхідності обережного послаблення в майбутньому. Але через те, що інфляція знову пом’якшується, а зростання заробітної плати уповільнюється, невелика частина прогнозистів очікує другого зниження на 25 базисних пунктів, що призведе до зниження банківської ставки до 4,75%, найнижчого рівня з червня 2023 року. Дійсно, це потенційно збільшує шанси скорочення до MPC професора Алана Тейлора, колишнього професора міжнародних відносин і зв’язків з громадськістю Колумбійського університету в Нью-Йорку. Після заміни яструба Джонатана Гаскела, який не хотів змін у серпні, його голос може виявитися дуже важливим.

Тим часом очікується оновлення QT, оскільки поточна програма наближається до кінця свого цільового періоду. Загалом відчуження чистих активів успішно скоротило баланс банку більш ніж на 207 мільярдів фунтів стерлінгів до 688 мільярдів фунтів стерлінгів до лютого 2022 року, і оголошення в четвер має включати нову ціль для жінок на наступні 12 місяців. Нейтральний варіант полягав би в тому, щоб зберегти існуючу річну ставку відтоку в 100 мільярдів фунтів стерлінгів, але це рішення ускладнюється набагато жорсткішим графіком погашення в 2025 році. Це означає, що збереження поточної цілі означатиме скорочення фактичного продажу облігацій приблизно з 50 мільярдів фунтів стерлінгів. у 2024 році лише близько 13 мільярдів фунтів стерлінгів. І навпаки, продаж такої ж кількості облігацій скоротив би баланс швидше. Рішення та міркування, що стоять за ним, можуть мати наслідки для реакції фінансових ринків.

У будь-якому випадку фінансові ринки зараз бачать ще більше можливостей для зниження ставок у середньостроковій перспективі. Зниження на 25 базисних пунктів цього тижня не повністю враховано, але пом’якшення на понад 50 базисних пунктів тепер очікується до грудня. До кінця 2025 року SONIA наразі становить 3,3 відсотка, що майже на 50 базисних пунктів менше, ніж у прогнозі, зробленому безпосередньо перед липневим засіданням MPC.

Базова інфляція прискорилася вище цільового показника в липні, але до 2,2%, незначно і менше, ніж очікувалося. Що ще важливіше, основний показник кілька разів знижувався до мінімуму за 34 місяці в 3,5 відсотка, а ставка в категорії основних послуг впала на цілих 0,5 відсоткового пункту до 5,2 відсотка. Остання явно залишається значно вищою за 2 відсотки, але розмір її останнього падіння – найкрутішого з серпня минулого року – посилить надії на те, що ціновий тиск у секторі нарешті почне послаблюватися. Серпневий звіт про CPI не планується опублікувати до середи, за день до оголошення MPC, але перші ознаки виглядають сприятливими. Зокрема, британський роздрібний консорціум виявив, що ціни в магазинах впали на 0,3 відсотка в річному обчисленні, це перше річне падіння з жовтня 2021 року. Непродовольчі товари впали на 1,5 відсотка, їх найбільше падіння за більш ніж три роки.

Картина доходів неоднозначна. Позитивним є той факт, що з часу останнього засідання MPC продовжували сповільнюватися як номінальні, так і реальні зарплати. Дійсно, на рівні 4,0%, загальний показник є найнижчим показником з листопада 2020 року. Проте бажаний показник банку, який використовує річну 3-місячну зміну нормального компонента, все ще викликає тривогу. На рівні 5,1% він залишається значно вищим за рівні, сумісні з досягненням цільової інфляції на стійкій основі. Інші показники ринку праці також мають неоднозначні наслідки. Офіційний рівень безробіття впав до 6-місячного мінімуму лише на 4,0 відсотка в кварталі до липня, а зростання зайнятості на 265 000 було найрізкішим з березня-травня 2022 року. Навпаки, вакансії робочих місць стабільно скорочувалися протягом двох років, а безробіття Коефіцієнт вакансії залишається історично високим.

Після успішного початку року економіка нещодавно занепала. Зростання у другому кварталі на 0,6% виглядало досить поважним, але загальний обсяг виробництва фактично не збільшувався з травня. Відновлення промислового виробництва залишається дуже повільним, а враховуючи нестабільність будівництва, найбільший тягар продовжує нести сфера послуг. Більше того, хоча обсяги експорту в другому кварталі зросли вперше з четвертого кварталу 2022 року, вони все ще були завалені імпортом настільки, що чиста зовнішня торгівля відняла понад 2 відсоткові пункти від зростання ВВП. Експорт товарів у липні скоротився майже на 16% порівняно з аналогічним періодом минулого року. Тим не менш, більшість провідних індикаторів вказують на принаймні помірно позитивну найближчу перспективу, і те, що виглядає як зміцнення ринку житла в очікуванні подальшого зниження іпотечних ставок, може підвищити довіру споживачів.

По суті, із середини серпня загальна економічна активність продовжує відставати від ринкових очікувань. Протягом цього періоду індекс відносної ефективності Econoday (RPI) становив у середньому мінус 11 і, без урахування інфляції (RPI-P), мінус 7. Обидва показники були негативною несподіванкою, хоча й не дуже, що означає, що останні економічні дані загалом більше сприяли ГДК голуби, ніж яструби.

Коротше кажучи, на вересневій зустрічі MPC потрібно буде вибрати між рівнями та тенденціями. Поточні темпи базової інфляції та інфляції в сфері послуг перевищують цільовий показник, а зростання заробітної плати залишається високим. Однак, всупереч цьому, основні тенденції, здається, рухаються в правильному напрямку. Для «голубів» затримка ще одного скорочення буде розглядатися як підвищення ризику грошового надлишку, тоді як «яструби» будуть хвилюватися, що нове скорочення зараз може бути передчасним і посилити ціновий тиск. Отже, оголошення в четвер цілком може бути ще одним дуже близьким викликом, і ринкова невизначеність щодо результату повинна означати, що ціни на активи реагують незалежно від результату.